Gutes und schlechtes Anlegerverhalten

Warum die Aktienanlage nicht einfach ist
Psychofallen für den Aktionär | Behavioural Finance | Valuestrategie Aktien | falsches Anlageverhalten senkt die Rendite

In diesem Artikel will ich einiges über die häufig gemachten Fehler beim investieren sprechen. Fehler die ich zu Beginn meiner Karriere als Investor sehr häufig bzw. immer gemacht habe da ich es nicht besser wusste. Auch heute muss ich meine inneren Instinkte bekämpfen um jeden Tag ein besserer Investor zu werden. Wenn wir die Fehler und Tücken kennen und erkennen die uns unsere Psyche selber spielt werden wir erfolgreicher Geld anlegen.

Optimismus und Overconfidence
Im Berufsleben und auch im privaten Bereich wird uns beigebracht optimistisch zu sein. Wer umgibt sich schon gerne mit Grüblern, Querdenkern und Pessimisten ? Wer jemals im Verkauf erfolgreich sein will, oder auch als Vorstandsvorsitzender, setzt sich lieber die Daueroptimismuskappe auf und posaunt seine optimistischen Ansichten über alle medialen Kanäle an die Aussenwelt. Die Probleme die sich daraus unbewußt ergeben lassen sich in der Wirtschafts und wissenschaftlichen Literatur unter dem Stichwort "Overconfidence" nachlesen.

Das Besondere an der Börse und den Aktien ist, dass es der Aktie und dem Markt egal ist ob Sie charismatisch, optimistisch und erfolgreich sind. Dadurch wird sich der Aktienpreis kein Stück bewegen. Es ist der Aktie völlig egal wer Ihr Eigentümer ist.

Optimismus an den Aktienmärkten und optimistische Aktionäre
Das einzige was passiert wenn sehr viele optimistisch sind ist die hohe Wahrscheinlichkeit das Sie etwas kaufen werden was durch den Optimismus bereits zu teuer geworden ist . Zu teuer bedeutet : gemessen an den möglichen und historischen Erträgen und Gewinnen die in Form von Mieten, Zinsen oder Dividenden dem Eigentümer zufliessen. Ein Preis der nur durch Optimismus anstatt von harten finanziellen Fakten getragen wird ist das beste Rezept um Geld zu verlieren. Da der Markt und die überoptimistischen Anleger bereits überdurchschnittliche Gewinne eingepreist haben werden nur noch exorbitante Gewinne den Aktienpreis überhaupt noch nach oben bewegen (mit dem Ergebnis, daß die Aktie vermutlich ein noch schlechteres Preis/Leistungsverhältnis bekommt). Daher kann man sehr oft das folgende an den Börsen beobachten: werden die erwarteten, bereits oft sehr hohen Gewinne, erreicht bewegt sich der Aktienkurs nicht mehr da diese sehr hohen Gewinne bereits eingepreist waren. Egal ob wir eine Immobilie oder eine Aktie kaufen. Diese allgemeine Regel der Geldanlage gilt überall. In jedem Land und in jeder Branche. Egal ob die Beteiligung über den Kauf einer Aktie oder z.B. die Beteiligung an einer GmbH oder beim Kauf einer vermieteten Eigentumswohnung. Der bezahlte Preis, die Einnahmen und die zu erwartenden zukünftigen netto Einnahmen sind die einzig wichtigen Faktoren.

Im Umkehrschluss bedeutet dies nichts anderes als das Sie in Zeiten in denen ein sehr grosser Pessimismus herrscht und die Presse sich mit Weltuntergangszenarien gegenseitig zu übertreffen sucht die Chancen gut sind sehr gute Investments zu finden. Sehr gute Investments bedeutet: niedriger Kurs an den möglichen und nachhaltigen Aktienerträgen, Mieteinnahmen oder sonstigen Erträgen. Der Pessimismus wird in der Regel in den Aktienkursen enthalten sein und Sie können Qualitätsinvestments zu niedrigen und vernünftigen Bewertungen kaufen. Bewertungen die es uns erlauben die Aktien als Investoren sehr lange zu halten und einfach zu besitzen. Der Einstieg in eine Aktie bei niedrigen Bewertungen ist der beste Schutz vor Kursverlusten.

Um  als Aktionär erfolgreich zu sein müssen wir genau das Gegenteil von einem Daueroptimisten sein. Wir müssen an unseren Entscheidungen zweifeln  und Sie prüfen, prüfen und noch einmal prüfen um mögliche Schwachstellen in unserem Investmentprozess entdecken zu können.

Als Investor, egal ob wir eine Aktie kaufen, einen Zeitungskiosk kaufen, uns an der Bäckerei von nebenan beteiligen wollen, wir ein Mehrfamilienhaus kaufen oder wir 100 Hektar landwirtschaftliche Fläche kaufen sollten wir besonders intensiv über negativen Seiten nachdenken. Was kann schiefgehen ? Wieviel kann ich verlieren ? Was passiert wenn ich falsche Annahmen gemacht habe ? Rechnet sich mein Investment auch noch wenn ich 20% weniger Einnahmen, Umsatz usw. kalkuliere ? Für jede Aktie die Sie kaufen gibt es immer einen Verkäufer. Fragen Sie sich immer was der Verkäufer weiss und was Sie nicht wissen. Da die Börse anonym ist kann es durchaus passieren, dass Sie gerade die Aktien von jemandem kaufen der vielleicht ein Insider ist. Oder Sie kaufen Teile von einem Paket das gerade ein Superinvestor wie Warren Buffett über die Börse abgestossen hat. Vielleicht weiss der Verkäufer der Aktie ja mehr als Sie ?

In diesem Zusammenhang sind die Studien von Barber und Odean bemerkenswert. Boys will be Boys - Overconfidence an Common Stock Investments.

In dieser Studie mit zehntausenden von Depots wird klar nachgewiesen, dass Anleger die häufig kaufen und verkaufen eine deutlich schlechtere Rendite erzielen als Anleger die deutlich weniger kaufen und verkaufen. Ebenfalls wird nachgewiesen, dass Frauen eine bessere Rendite erzielen als Männer. Link zur Studie : http://faculty.haas.berkeley.edu/odean/papers/gender/gender.html

Ich versuch es mal so zu erklären. Die Gründe für die Outperformance von Frauen bei der Aktienanlage sind : Frauen sind zumindest bei der Aktienauswahl und dem Aktienkauf weniger emotional getrieben als Männer und haben mehr Angst etwas zu verlieren. Im Gegensatz zu Männern sind sich Frauen auch sehr viel mehr darüber bewusst, dass jede Entscheidung auch eine Fehlentscheidung sein kann. Der durchschnittliche Mann als Aktionär ist im Vergleich dazu immer fest davon überzeugt, dass genau sein Investment schon funktionieren wird. Wir Männer werden seit der Kindheit dazu angehalten mutig zu sein und vorwärts zu gehen. Eine manchmal fatale Einstellung bei der Aktienauswahl.

Was viele machen wird schon richtig sein
Im Berufsleben und privaten Bereich tun wir gut daran uns an die Meinung vieler zu halten. Wenn Ihr gesamter Bekanntenkreis Ihnen dazu rät das Restaurant XYZ zu meiden dann wird da etwas dran sein. Wenn Sie vor 2 Restaurants stehen die direkt nebeneinander sind und das eine ist menschenleer und das andere ist sehr gut gefüllt dann werden Sie nicht sehr viel falsch machen wenn Sie das leere Lokal meiden. Wenn Sie in einem Raum sitzen mit 8 weiteren Leuten an einem Tisch und alle sind einer Meinung dann werden Sie im Zweifelsfall negativ auffallen wenn Sie eine Meinung vertreten die nicht der Meinung der Mehrheit entspricht. Das ist im Zweifelsfall sogar schädlich für Ihre Karriere. Um ein erfolgreicher Investor zu sein sollten Sie sehr schnell lernen sich anders zu verhalten.

Populäre und beliebte Produkte im Haushalt oder am Arbeitsplatz, die vielleicht schon seit Jahrzehnten populär sind, sind in der Regel nicht die schlechtesten Produkte und Sie können den Empfehlungen und der Meinung der anderen grösstenteils vertrauen. Auch im Berufsleben und anderen Teilen des Lebens wird es meistens funktionieren das wir uns an das halten was die Mehrheit mit Erfolg praktiziert. Ganz anders verhält es sich mit Trendthemen wie Gold/Rohstoffen (ein aktuelles Beispiel) oder populären Aktien die überall in der Presse, im Büro und im Freundeskreis erwähnt werden. Diese populären Aktien haben statistisch bewiesen eine schlechtere Rendite als unpopuläre Aktien. An der Börse zahlt es sich aus eine eigene und unabhängige Meinung zu haben.

populäre Aktien sind schlecht für die Rendite
Wenn eine Aktie sehr beliebt ist und in aller Munde ist und wir sehr oft von diesem Unternehmen in den Nachrichten hören dann können wir uns 100% sicher sein, dass alles positive (und oft viel mehr) bereits im Kurs enthalten ist. Die populärsten Aktien sind oft das allerschlechteste Investment. Dies wird auch statistisch belegt. Es gibt zahlreiche Studien die belegen, dass die Aktien mit den meisten Verkaufsempfehlungen sich deutlich besser entwickeln als Aktien mit einer höheren Anzahl von Kaufempfehlungen als Verkaufsempfehlungen.

Wissenschaftliche Papers und Belege für die Outperformance von sogenannten schlechten Aktien:


"Stock Prices and Financial Analysts Recommendations" in The Journal of Finance - vol. 38 - no 1 - März 1983


oder ebenfalls bei E. Dimson und P. Marsh "An Analysis of Brokers and Analysts Unpublished Forecasts of UK Stock Returns" in Journal of Finance - vol. 39 - no 5


oder auch ein Working Paper vom Darthmouth College mit dem Titel "Do Brokerage Analysts Recommendations have value?"


ebenso gibt es einen sehr guten wissenschaftlichen Beitrag von Barber aus 2004 "Comparing the Stock recommendation Performances of Investment Banks and Independent Research Firms.

Ein weiterer Link ist hier zu finden : 10 Jahre von irreführender Information. Buy Empfehlungen und Underperformance - Studien dieser Art gibt es für fast alle Länder. Überall mit dem gleichen Ergebnis. Wer aufmerksam hier mitliest und nachdenkt wird verstehen warum es gar nicht anders sein kann.


Kaufempfehlungen von Analysten zu folgen kann sich durchaus lohnen. Erheblich besser fährt aber offenbar, wer in einer Hausse das exakte Gegenteil des Analystenrats vollzieht und auf besonders schwach eingeschätzte Aktien setzt. Der Artikel aus dem Wirtschaftsblatt.at mit der Überschrift Analystentipps sind gut, das Gegenteil ist aber besser findet sich im folgenden Link : http://www.wirtschaftsblatt.at/home/boerse/investor/analystentipps-sind-gut-das-gegenteil-ist-aber-besser-454275/index.do

Ein etwas älterer Artikel : Go against the grain

Es gibt noch hunderte und tausende anderer Studien die diese Situation eindeutig belegen. Sie müssen sich jetzt selber fragen was von den üblichen Presseartikeln und Analystenmeinungen zu halten ist. Dieser Artikel und auch andere Infos die Sie hier finden versuchen Ihnen zu erklären warum es gar nicht anders sein kann. Warum die am schlechtesten bewerteten Aktien quasi zwangsläufig, als Gruppe, eine bessere Rendite bringen müssen als die am besten bewerteten Aktien. An der Börse und Ihren Kauf und Verkaufsentscheidungen müssen Sie komplett anders denken als im privaten Leben. Emotionen müssen völlig aussen vor bleiben. Ihre Meinung ist nicht deshalb richtig weil es tausende anderer Leute so machen. Sie ist richtig weil Sie sich eine eigene Meinung, unabhängig von den anderen, gebildet haben die auf Fakten und eigenem Nachdenken beruht. 

weitere Gründe warum Valueinvesting schwer ist :

- wir lesen Geschäftsberichte und Bilanzen. Der durchschnittliche Geschäftsbericht einer AG  hat bereits zwischen 100 bis 200 Seiten. Um eine Aktie richtig zu analysieren müssen wir die letzten 5 bis 10 Geschäftsberichte lesen. Um jetzt eine substantielle Aussage über die Aktie zu treffen müssen wir die Aktie mindestens mit einem weiteren Unternehmen aus der gleichen Branche vergleichen. Was wiederum bedeutet weitere 5 bis 10 Geschäftsberichte und Bilanzen zu lesen. Jeder kann erahnen warum der normale Journalist auf eine echte Aktienanalyse verzichtet und lieber schlau daher redet ohne etwas wirklich substantielles zu sagen. Ich selber benötige für eine echte Analyse von Aktien in der ich viele Zahlen und Aktienkennziffern zusammentrage und prüfe und diese Kennzahlen mt den Kennzahlen von anderen Unternehmen vergleiche ein vielfaches der Zeit die ich in einen normalen Artikel stecke (so wie diesen hier - sowas hier schreibe ich zwischen 2 Kaffee am Abend :=) ) Die meisten Menschen schauen auf den Aktienkurs und kaum einer kümmert sich um den Aktienwert.

- wir subtrahieren, addieren und multiplizieren um vernünftige Annahmen über die Zukunft machen zu können und müssen Meinung und Stimmung ausblenden. Der typische Aktionär schaut nicht einmal was das Unternehmen in den letzten 5 Jahren an Umsatz und Gewinn erzielt hat. Die Frage wie die nächsten 5 Jahre aussehen können stellen sich die meisten Aktionäre meiner Meinung nach auch nicht. In den ersten Jahren als Investor habe ich genau diese und noch viel mehr Fehler gemacht.


- jede Art der Geldanlage ist trocken und muss trocken bleiben. Auch wenn der nette Immobilienverkäufer von nebenan sehr gerne versucht ein Haus oder die Wohnung über Emotionen zu verkaufen. Auch ein Börsengang wird sehr oft über Gefühle verkauft. Die Verkäufer der Aktien wollen Ihnen dann erzählen, dass Sie jetzt an etwas einmaligen teilnehmen. Das die Zukunft ganz toll ist und voller Geld sein wird. Die Wahrheit ist, dass die meisten Börsengänge (IPO) deutlich schlechter rentieren als die Aktien die schon länger an der Börse sind. Auch dafür gibt es dutzende von empirischen Beweisen die sich auch logisch nachvollziehen lassen. Folgende Artikel gehen auf IPOs und deren Flops für Aktionäre ein : IPO Failure Risk oder diesen Beitrag The Survival and Success of Pennystocks oder auch interessant Are IPOs really underpriced ?


- Der Börsengang von Tesla Motors vor 2 Tagen brachte mich zum lachen - der Misserfolg der Anleger ist bei der Tesla Aktie fast vorprogrammiert. Emotionen sind menschlich und helfen uns im privaten Bereich. Impulsive und emotionale Entscheidungen im beruflichen und im finanziellen Bereich werden uns bei der Geldanlage nicht helfen. Achten Sie darauf ob Ihnen jemand eine Aktie, eine Versicherung oder ein Investment "verkauft" oder ob wirklich über nüchterne Zahlen und Fakten verkauft wird. Der einzige der von Emotionen profitiert ist in der Regel der Verkäufer.

- fast alles spielt sich im Kopf ab des Valueinvestors ab (Warren Buffett sitzt jeden Tag mehrere Stunden still in seinem Büro - liest und denkt nach)

- Das mediale Kreuzfeuer lenkt nur vom wesentlichen ab ohne wirklich etwas substanzielles (echte Fakten, echte Zahlen) beitragen zu können. Die Kurssteigerung von Gestern sagt nichts über das Verhalten der Kurse in den kommenden 7 Tagen oder 7 Monaten aus. Die meisten Pressemeldungen und Analysen der Presse sind meilenweit davon entfernt echte Analysen zu sein.

- etwas zu kaufen wenn alles um uns herum davon abrät ist psychologisch nicht einfach. Aktien zu kaufen wenn wenn alle um uns herum vor Angst zittern ist schwierig. Die meisten Menschen haben erst dann ein gutes Gefühl wenn die Aktien in den letzten 3 Jahren um 75% gestiegen sind. Der bessere Moment für diese Art von Glücksgefühlen wäre der Kauf von Aktien kurz nachdem Sie schon um 50% gefallen sind. Wir treffen Entscheidungen die gestützt sind durch die Zahlen die uns eine Aktien Fundamentalanalyse liefert. Wir sind unabhängig von substanzlosen Storys und der Hysterie an den Märkten nach grösseren Kursverlusten.

Beenden möchte ich diesen Artikel mit einem Spruch von Warren E. Buffett der jetzt für einige vielleicht verständlicher wird: try to be fearful when others are greedy and greedy when others are fearful. Übersetzt bedeutet diese Empfehlung von Warren Buffett : Versucht gierig zu sein wenn andere Angst haben und seit ängstlich wenn die anderen gierig sind.


In den Kommentaren ist noch viel Platz für weitere Gründe und Beispiele von Ihnen. Aus den Fehlern beim investieren lerne ich oft mehr als aus den offensichtlich richtigen Entscheidungen. Keine Hemmungen. Was waren denn Ihre grössten finanziellen Fehler in den letzten Jahren ? und was machen Sie jetzt besser als früher ?

Viel Spass bei der Aktienanalyse und meinem Blog weiterhin. Ich hoffe wirklich sehr, sehr das dieser Blog Ihnen hilft ein besserer Investor zu werden. Mit weniger Angst an der Börse, mit weniger Fehlern,  mit mehr Wissen und mehr Rendite.