Facebook Aktie - Bewertung nach Graham

Aktienanalyse Facebook - Gastbeitrag von Alex

1. Einleitung:

Ich muss gestehen, ich habe gesündigt. Ich habe mir Facebook Aktien gekauft. Zum Ausgabepreis.

Nachdem ich wochenlang von den Medien mit “Facebook geht an die Börse”-Nachrichten überflutet wurde, dacht ich mir da wird im ersten Moment eine recht große Anfrage eintreffen, die den Kurs in die Höhe schnellen lässt. Das die Aktie fundamental überteuert ist, war mir eigentlich schon klar...

Ich dachte mir, versuch mal dein Glück, stell eine tagesgültige Order zum Ausgabepreis rein, wird sowieso nicht einschlagen und wenn doch, dann kriegst du das Papier sicher noch am selben Tag teurer weiter. Nicht sehr wertorientiert ich weiß.

Dann ist meine Limit-Order tatsächlich eingeschlagen, wohl aufgrund der NASDAQ-Panne.

Etwas später, als der Kurs dann da war, fühlte ich mich bestätigt...

Aber mir waren knappe 10% innerhalb von 5Std. zu wenig, ein Wert mit dem ich normalerweis für ein Jahr zufrieden bin. Da geht noch mehr, dacht ich mir... die Gier hat eingesetzt … und gleichzeitig der Kursverfall mit Stützungskäufen beim Ausgabepreis...

Dann kam das Wochenende … geschlossene Börsen … Ein Wochenstart knapp unter Ausgabepreis … immer noch Gier … und der 10%-Kursverfall am Nachmittag... und heute wie es aussieht wieder 5% Verlust.

Lange Rede kurzer Sinn, ich habe die Aktie immer noch... und irgendwie bin ich noch nie auf die Idee gekommen dieses KGV100 Monster zu bewerten, aber ich finde Roberts Ansatz hier ganz gut, also mache ich das mal selbst...

2. Bewertung Facebook Aktie:

a. Allgemein

Facebook kennt sicher jeder hier. Es ist ohne Frage ein erstklassiges Unternehmen, ein unbestrittener Marktführer in seinem Segment.

Facebook hat viele Nutzer, momentan 901 Mio. monatlich aktive Nutzer; viele User bleiben mehrere Stunden auf Ihrem Profil bei Facebook. Die Einnahmen kommen größtenteils aus Werbung die im Nutzerprofil angezeigt wird. Es werden viele Daten gesammelt um so kundengerecht zugeschnittene Werbung präsentieren zu können.

b. Moat von Facebook - hat Facebook einen Wettbewerbsvorteil ?

Das wichtigste ist, dass die Internetseite immer gutbesucht bleibt, damit es überhaupt jemanden gibt, dem man die Werbung präsentieren kann.

Ich halte FB wird von einem tiefen und breiten Burggraben geschützt. Hierbei handelt es sich jedoch nicht um die üblichen Skalen- oder Marken-Moats...

Dazu empfehle ich kurz diese Video von einem Fondsmanager der über Valueinvesting spricht.

http://www.youtube.com/watch?v=qEcf9LkfkWU&feature=relmfu

In Minute 17:30 redet er über den “Moat durch den Netzwerk-Effekt” am Beispiel von eBay.

Wer schon mal versucht hat, seinen Freundeskreis zum Wechsel in ein anderes Netzwerk zu bewegen, weiß wie mächtig dieser Moat ist. Alle sind da und es macht keinen Sinn irgendwo anders hin zu wechseln.

Ein Kumpel von mir hat mal gesagt: “Ich hab eigentlich nicht wirklich Bock auf FB, aber um mit den Kollegen aus der Arbeit Kontakt zu haben brauch ich es”

Nicht mal die große Google hat es geschafft mit seinem Angebot, seiner Intelligenz, seiner Finanzkraft und Erfahrung diesen Moat zu knacken.

Andererseits gab es da mal ein Social-Network das MySpace hieß und das zu seiner Zeit das Größte war und für uneinholbar gehalten wurde ... bis Facebook kam. Zu 100% kann man sowieso nichts vorhersagen aber ich sehe auf jeden Fall einen Burggraben wie wir es von Buffett kennen.

Einnahmen Facebook

Ist die Werbung effektiv? Im Gegensatz zu Google, suchen die Nutzer hier nichts bestimmtes, man muss es ihnen also schmackhaft machen... eine andere Art der Werbung im Vergleich zu Google deren Werbung immer sehr kontextbezogen ist (durch die Suche) und zur Zeit um ein vielfaches „relevanter“ ist als bei Facebook...

Facebook könnte sich ggf. den “Mundpropaganda”-Effekt zu nutzen machen. Wenn ein Freund einem etwas empfiehlt, hat dies um einiges mehr Gewicht als ein blosses Werbebanner. Man müsste dies nur in eine bezahlte, tragbare Werbeform umwandeln. Vielleicht kann man Unternehmen dazu bringen dafür zu zahlen wenn jemand über einen „i like Button / gefällt mir“ zur Firmenhomepage verwiesen wird ?

Sonstige Einnahmen

Ist der Kundenstamm bereit zu zahlen?

Für die Hauptleistung, die “Kommunikation mit Freunden” sicher nicht.

Vielleicht könnten in ferner Zukunft Zusatzangebote kommen (wie Robert sagte Netflix, Musikstream ...) aber alles sehr schwammig, die Werbung bleibt wohl das Standbein Nr.1.

Durch das Datensammeln, hat Facebook einen sehr guten Überblick über die Nutzer und potenziellen Kunden = Zielgruppe für die Industrie die immer nach Möglichkeiten sucht Geld sinnvoll in Werbung zu investieren. In wieweit diese Daten an Dritte verkauft werden, ist nicht klar … aber Facebook ist sicher eins der größten Marktforschungsinstitute und Datensammler der Welt... was sicher nicht ohne Wert sein kann.

c.  Facebook Management

Der Name Mark Zuckerberg dürfte jedem ein Begriff sein. Im Gegensatz zu den Google-Gründern, eBay Gründer, Yahoo-Gründer, AOL-Gründer hat er sogar seinen eigenen Film bekommen, zwar recht unschmeichelhaft für ihn, aber immerhin.

Mark hält mit ca. +500 Mio. Aktien die größte Einzelposition. Er verkaufte beim Börsengang 30 Mio. Aktien um Steuerschulden zu begleichen. Sein Aktienpaket stellt ca 30% des Firmenwerts dar, er hat jedoch besondere Aktien mit einem höheren Stimmrecht und er kommt damit auf knapp 60% der Stimmrechte.

Ich halte ihn für hochintelligent, wobei ich mich hier teilweise auf den Film beziehe... aber die Ausrichtung von Facebooks Geschäft scheint mir, mit Ihm an Bord auf jeden Fall langfristig orientiert.

Den kürzlichen Instagram Kauf halte ich für stark überteuert, ich habe das Gefühl das Mark Zuckerberg sich vor dem Börsengang als Top-Manager profilieren wollte... vieleicht erkenne ich die Perle aber auch nur nicht... Eine Milliarde Dollar für 13 Angestellte, 30Mio. Nutzer und ein einfaches Bildbearbeitungsprogramm ist schon Wahnsinn!

Mark hat immer wieder Firmenanteile abgegeben um fähige Personen ins Boot zu holen. Aus dem Film bekannt ist der Napster-Gründer Sean Parker, gespielt von Justin Timberlake. 2008 wurde Sheryl Sandberg von Google abgeworben. Sie hat dort den Online-Verkauf betreut und soll bei Facebook die Werbeeinnahmen steigern.

Der Vollständigkeit halber die Aktionärsstruktur von Facebook zum Börsengang:

Soweit mir bekannt ist, verkaufen sowohl Dustin Moskovitz, als auch Sean Parker keine Anteile beim Börsengang. Mark Zuckerberg verkauft nur “gezwungenermaßen”. Das diese Insider nicht verkaufen lässt für die Zukunft hoffen, wobei dies natürlich keine Profis der Kapital Allokation sind und sich auch irren können.

d. Shareholderfreundlichkeit:

Eine Dividende ist natürlich nicht geplant, da das Wachstum momentan einfach zu groß ist.

Über Aktienrückkäufe ist nichts bekannt, ich gehe in naher Zukunft nicht davon aus.

e. Finanzielle Bewertung - ist die Facebook Aktie jetzt teuer oder günstig ? 

Der Ausgabepreis war 38$, der Gewinn je Facebook Aktie irgendwo bei 0,50$ was einem KGV von ca. 76 entspricht. Das klingt auf den ersten Blick erst mal teuer, es handelt sich hierbei sicher nicht um ein Schnäpchen... Dem gegenüber steht ein Umsatzwachstum von 88% letztes Jahr und ein Cash-Flow-Wachstum von 122% (laut cortal consors).

Ein Wachstum von 100% ist eine Verdoppelung! Jetzt stellen wir uns vor, FB verdoppelt seine 0,50$ dieses Jahr auf 1$ und nächstes Jahr nochmal auf 2$ dann hätten wir schon mal ein KGV von 19 (bezogen auf den Ausgabepreis von 38$ je Facebook Aktie)

Ich halte das auf jeden Fall für machbar, vielleicht braucht FB dafür auch 3 Jahre, 4 Jahre, wer hat schon eine Kristallkugel die funktioniert? Falls FB eine weitere Verdoppelung auf 4$ je Aktie schaft, ist das KGV schon bei günstigen 9,5 angekommen...

„die Verdoppelung zu verdoppeln“ und dann nochmal Turbowachstum hinzulegen klingt natürlich nicht nach Valueinvesting. Kennt ihr dass,wenn Ihr einen Fehlkauf tätigt und euch dann das Produkt schönredet? Ist so ein bisschen das selbe hier ;)

Eine andere Möglichkeit, den zukünftigen Gewinn zu schätzen habe ich versucht mit einer Tabelle zu realisieren in der ich die Annahmen die ich gemacht habe für die nächsten Jahre fortschreibe:

Dabei habe ich zuerst geschaut wie viel vom Umsatz ca. übrig bleibt, dies ist etwas schwammig, da mir nur 3 Jahre und ein Quartal Daten zur Verfügung stehen.

Ich komme darauf, dass für die Aktionäre ca. 17% vom Jahresumsatz übrig bleiben. Der Umsatz ist im ersten Quartal 2012 (neueste Daten) um 44% gewachsten*.

Ich habe die Umsätze dann immer weiter jährlich gesteigert, zuerst um 44%, dann um 40% dann um 38% usw... immer etwas weniger Wachstum. Vom Umsatz rechne ich immer mit 17% als Gewinn der für die Facebook Aktionäre übrigbleibt.

Die Wachstumszahlen sind zwar krass, aber Google z.B. wächst immer noch um 20% p.a. und ist um ein vielfaches grösser. Die ersten Jahren von Google verliefen ebenfalls sehr rasant. Wenn Facebook es schafft das Wachstum weiter hochzuhalten...

Ich habe für 2022 mit nur 10% gerechnet, Margin of Safety klingt anders aber nun gut...

Mit diesen gedämpften Wachstumszahlen komme ich auf ein Gewinn/Aktie von 4,03$ in 2022.

(Sieht jetzt so aus, als ob ich krampfhaft auf 4$ EPS kommen will, ist aber Zufall)

*Wie der Gewinn im Werbegeschäft/Internetgeschäft auf die Quartale aufgeteilt ist, weiß ich nicht wirklich. Bei Google erkenne ich aber kein regelmäßig wiederkommendes starkes Weihnachtsgeschäft.

Kurz noch die Graham-Formel Wert = Gewinn * ( 8,5 + 2g)

Bei 30% Wachstum = 34,25 $ = 0,5 * (8,5 + 60)

Bei 35% Wachstum = 39,25 $ = 0,5 * (8,5 + 70)

Bei 40% Wachstum = 44,25 $ = 0,5 * (8,5 + 80)

Bei 50% Wachstum = 54,25 $ = 0,5 * (8,5 + 100)

Laut Graham-Formel müsste die Aktie jedes Jahr ungefähr 35% wachsen um als fair bewertet zu gelten... auch das halte ich für machbar.

Fazit:

Ich bin zu dieser Aktie gekommen, wie die Jungfrau zum Kind... nämlich über eine spekulative tagesgültige-Limit-Order auf Tradegate ;) Was mache ich also nun?

Facebook befindet sich in meinem Value-Depot zwischen EVN und GDF-Suez... in der roten Ecke ;)

Dort bleibt es auch erst mal... denke ich... Der Preis ist auf den ersten Blick jenseits von Value aber auf dem zweiten gar nicht soooo absurd... zumindest falls das durch den Moat geschützte Wachstum anhält. Aber wer weiß das schon... kurzfristig rechne ich hier jedenfalls mit Achterbahn der Kurse (und Gefühle)...

Falls der Kurs noch signifikant grundlos fällt kaufe ich vielleicht sogar nach, aber nur eine kleine Position. Wenn der Kurs in zu kurzer Zeit über den Ausgabepreis steigt werde ich einen Verkauf in Erwägung ziehen und wie mit dem Geld eigentlich geplant war in Dividenden ETF’s investieren.

Falls Facebook kein Kapital aus den vielen aktiven Nutzern schlagen kann, sich Shareholder unfreundlich verhält und viele neue Aktien ausgibt, ständig Kapital mit sinnlosen Zukäufen verbrennt, Mark Zuckerberg von einem Zug überrollt wird und die Aktie letztendlich wertlos wird, soll es mir eine Lehre sein.

Dann behalte ich die Papiere vielleicht als Depot-Leiche zur mahnenden Erinnerung.

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Super. Vielen, vielen Dank von mir an dieser Stelle. An einigen Stellen musste ich sehr lachen. Ich gebe jetzt den einen oder anderen Kommentar ab und Alex freut sich sicher schon auf Feedback und aufrichtiges Beileid von uns :=).

Das Du die Aktie erwischt hast überrascht mich, der Börsengang war ja wirklich "komisch" von dem Ablauf her. Ich schreibe vielleicht später einmal einen Artikel über HFT (High Frequency Trading und die schwarzen Löcher im Börsengeschehen).

Ja. Ja. Die Gier war einfach stärker als die Vernunft. Und das ist sogar Dir passiert, Du bist ja schon etwas mit dem Warren Buffett und Valuevirus infiziert. Aber mach Dir nix draus. Ich kenn das. Auch für mich ist es noch eine "Kopfaufgabe" die Emotionen "auszuschalten". Früher hätte ich vielleicht mein Haus beliehen und das Auto verkauft um in Facebook mit dabei zu sein :=). Du beschreibst etwas was jedem wohl schon einmal passiert (nur Buffett. Dem ist das so nicht passiert). Wir kaufen eine Aktie ohne eigentlich zu wissen was wir kaufen... ab in die Ecke mit uns !

Das mit dem Moat sehe ich auch so. Hast Du super beschrieben. Ich hab mich auch erst später zu Facebook breitschlagen lassen und die Leute hängen wirklich in Facebook ab. Nicht nur einer, nicht nur zwei, nein... gleich Dutzende von Freunden/Arbeitskollegen. Facebook wird aktiv genutzt, ein Ex Arbeitskollege war beim Bayern/Chelsea Spiel und zack.. stellt gleich die Bilder rein. Ihr kennt das ja. Und es ist so wie Du sagst, wenn man erstmal die Bilder bei FB hat.. die ganzen Freunde.. man geht nicht mehr so leicht woanders hin (laut FB jeden Tag 250 Millionen neue Bilder ?!.. jeden Tag !! was für eine Zahl!). Das ist ein echter brettharter Moat. Sehe ich auch so. Die Leute verbringen ebenfalls viel Zeit in Facebook, sehr, sehr viel Zeit. Das heisst Facebook hat die Leute und die Zeit der Leute... muss daraus nur irgendwie Geld machen...

Die Bewertung passt was ich von Deiner Excel gesehen habe. Ich bin ehrlich gesagt auch irgendwann bei Facebook dabei. Am Freitag hatte ich auf Aktienboard im Facebook Thread (Baikan bin ich da) eine schöne Diskussion (da muss ich auch noch antworten fällt mir gerade ein). Ich würde mich nicht wundern wenn Facebook 50% fällt vom Ausgabepreis. Und irgendwo.. so bei 20,25 Dollar werde ich mir ein paar Aktien ins Depot legen. Kein Haus und Hof, kleine Position. Mal sehen... ich hab Microsoft verschlafen und mehr oder weniger Jahrzehnte gesagt, daß geht so nicht weiter.. ich habe Google verschlafen .. obwohl ich aus der IT Branche komme, einer der ersten Google Nutzer vermutlich war in Deutschland und beim Google Börsengang schon Erfahrung hatte.. alles verschlafen..und Facebook hat etwas... aber ich will nicht bei KGV 100,70 dabei sein.. KGV 50.und ich werde wohl langsam reingehen.

Eine Empfehlung könnte man schon geben..egal wie toll die Aktie aussieht..egal wie hoch die Emotionen sind .. immer nur mit maximal 50% reingehen von der Summe die man irgendwann gedenkt zu investieren. Falls die Aktie raketenhaft steigt... kann man nachlegen (machen ja sogar viele bekannte Investoren so, ich habe damit meine Probleme ...) falls die Aktie deutlich fällt.. versucht man sich zu freuen und legt wirklich nach. Die Aktie ist ja schliesslich billiger geworden.

Bei dem "schönreden" von Dir musste ich lachen. Aber jetzt wo ich Deine Zahlen so sehe... es ist gar nicht so ein schönreden. Das passt schon was Du sagst... nur ein bisschen Wachstum, ein bisschen Gewinn rausholen aus den Usern und sogar ein KGV von 50 wird in ein paar Jahren wie geschenkt aussehen. 900 Millionen Nutzer, davon 500 Millionen die FB täglich nutzen... pffffff..

Danke nochmal für den Beitrag. Jetzt lese ich nochmal was Du geschrieben hast und werde dabei lachen... :=) Bis bald hoffe ich !


p.s. super finde ich, daß Alex einfach sagt wie es war. Keine Angst. Jeder Valueinvestor und Superinvestor hat Verluste, jeden Tag. Und vielleicht hat Alex genau den richtigen Riecher auch wenn er selber schon meint es wäre ein Investment mit dem er sich nicht 100% wohl fühlt... (schön blöd wenn man die Zukunft nicht kennt - und so ist es immer, immer, immer beim investieren. Man zweifelt an seinen Investments und die Presse nervt jeden Tag... - da hilft nur Erfahrung und lesen).

Und ich durch mein "ängstliches" Verhalten werde das dritte Mal die Chance meines Lebens verpassen (nach Microsoft und Google die nächste Tech Aktie die ich früh gesehen habe und irgendwas lief schief) und Facebook wird es nie zu KGV 50 geben und ich werde nie dabei sein und Alex hat in 20 Jahren durch sein Investment eine 6-stelllige oder gar 7-stellige Summe verdient... ha ha ha.. dann lädt er mich hoffentlich auf ein Bierchen oder einen Tee ein.